金融:投资推进盈利改善 荐4股

    陈述 要点投资事务 推进 景气复苏,中小券商业绩弹性凸显一季度在权益市场回暖叠加交投活跃布景 下行业景气量 筑底复苏,35家上市券商算计 完成 营业收入和归属净利润976.64、377.89亿元,同比分别+51.4%和+86.6%;分事务 来看,生意 、投行、资管、信用和投资事务 收入182.45、66.62、63.19、90.09和429.06亿元,同比改动 分别为+3.3%、+1.6%、-1.8%、+6.6%和+76.9%,投资事务 成为行业盈利改善的核心推手;分券商来看,中小券商的业绩弹性显著优于大型券商;集中度略有下行,可比口径下24家上市公司收入集中度和利润集中度CR5分别环比下滑3.1和11.5个pct至48.5%、52.8%。


客户禀赋和途径 选择推进 行业分化,贝塔中孕育阿尔法同质化的商业模式使得行业和公司景气周期无法跨越市场周期,但每家公司本身 的途径 选择仍然 关于 财务和事务 数据发生 深远影响,详细 来看:1)客户资源禀赋关于 生意 事务 影响显性化,2018年市场交易缩短 环境下杰出 机构客户储藏 赋予中信证券(600030)、兴业证券(601377)等以韧性,同时在机构佣金收入确认原则 影响下,在2019年市场快速上行布景 下弹性弱于中小券商;2)融资类资产配置方式分化,融出资金适应 市场周期呈现普涨态势,有部分中小券商选择扩张质押规模和新增计提信用资产减值损失,我们认为关于 行业尤其是中小券商的资产质量仍需继续 跟踪;3)投资类资产运用方式亦有不同,东兴证券、东吴证券(601555)、东北证券(000686)在市场上涨周期下权益类投资资产扩张增速较快以赚取市场周期的盈利,这也是致使中小券商业绩高弹性的原因之一,但龙头券商则在积极布局非方向投资赚取稳健投资回报,衍生品是重要资金配置方向,中金公司和中信证券均在互换和期权领域有杰出 布局,未来科创板跟投将会是下一个权益资产配置途径 。


投资建议:监管周期和市场周期共振,把握 行业配置机会 关于 行业全体 判断,长时间 取决于监管周期和市场周期,短时间 取决于行业盈利和估值匹配度。监管宽松周期中往往可以 孕育出券商新事务 ,叠加市场周期可以 完成 股东回报率的提高 以完成 估值中枢提高 ,我们认为以2018下半年股票质押纾困为起点 ,行业现已 逐步进入监管宽松周期,但是 立异 事务 盈利兑现仍然 需要时间等候 ;短时间 来看,全年7%-8%的ROE预期下行业对应估值中枢在2倍PB左右,当时 行业动态PB估值约在1.7倍,估值仍然 具备修复空间。贝塔下建议注重 兴业证券、东吴证券,长时间 看好中信证券和华泰证券(601688)配置价值。